文 唐郡
修改 刘肖迎
汤臣倍健上市10年首亏。
作为膳食弥补剂榜首股，自2010年上市以来，汤臣倍健一向以绩优股面貌示人。公司代言人包含姚明、蔡徐坤和米兰达·可儿，从里子到体面都光鲜靓丽。2010年—2018年，其年营收规划从不到4亿元增加至43.5亿元，年复合增加率达37.22%；年归母净利润从缺乏1亿元增加至10亿元，年复合增加34.77%。
得益于稳健的事务体现，该股一向是社保基金、中心汇金等“国家队”安排和明星私募的心头好。到2019年6月30日，该股安排持股份额到达31.64%，说是安排扎堆也不为过。
可便是这么一支浓眉大眼的优质股，也在2019年最终一天送给投资者们一颗大雷，估计计提商誉及无形财物减值超越15亿元，全年亏本超3亿元，问题出在哪里？
01 代购生意急刹车
2019年最终一天，保健品龙头汤臣倍健遽然送给投资者“一份大礼”。
下午收盘后，该公司发布了一份年度预亏布告，估计2019年将亏本3.65亿元—3.7亿元，而其前三季度发布的归母净利润高达11.90亿元。
出人意料的白马变脸，打了投资者一个措手不及。
亏本原因并不罕见，公司2019年第三季度才收买完结的海外子公司Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”）成绩未达预期，估计计提商誉减值预备约10亿元—10.5亿元，计提无形财物减值预备约5.4亿元—5.9亿元。
布告称，LSG成绩不达预期首要是受《电商法》施行影响。
LSG首要事务是运营澳洲闻名益生菌弥补剂品牌Life-Space。Life-Space品牌产品首要出售市场为澳新区域和我国。在澳新区域，该品牌首要出售途径为药房，在我国区域，首要出售途径为代购和海淘。
依据《电商法》规则，电子商务经营者包含从事网络出售产品或供给服务的自然人、法人和非法人安排，电子商务经营者应当依法办理市场主体挂号、依法交税。
众所周知，以个人代购为主的中小代购途径盈余空间较小，躲避关税是其首要盈余模式。依法交税的规则对中小海外代购事务简直产生了毁灭性的冲击，一起也直接紧缩了海外品牌在国内的生存空间。
光大证券研报多个方面数据闪现，从2018年12月起，国内海外膳食养分弥补食物出售量和出售额大跌，2019年2月出售量乃至缺乏2018年11月的三分之一。
俗话说打铁还需本身硬，大环境的影响无法防止，但最终能决议上市公司成绩的仍是其本身，汤臣倍健成绩爆雷不能全怪《电商法》。
02 备受质疑的高溢价并购
但凡商誉爆雷的公司，都少不了高溢价并购的影子。
2018年8月，汤臣倍健经过持股53.33%的控股子公司汤臣佰盛完结了对LSG100%股权的现金收买，总对价高达35.14亿元人民币，较LSG净财物增值约34倍。
在2018年的去杠杆大布景下，这场并购一开始就备受质疑。不管从成绩体现仍是财物情况来看，LSG的资质好像都不是太好。
2016年、2017年和2018年榜首季度，LSG净利润分别为6302.73万元、6337.19万元和2805.76万元，2017年净利润简直没有增加。
同期，该公司毛利率在55%上下，较汤臣倍健本身毛利率低10个百分点左右。也便是说，并购该公司很可能大幅连累汤臣倍健的归纳毛利率。
财物结构方面，该公司存在很多存货和应收账款。到2018年3月31日，前述2项财物占其总财物份额超越60%。其间，应收账款占比挨近30%，肯定金额大于一年的净利润，阐明该公司回款情况欠好，竞争能力存疑。
也便是说，即使没有《电商法》出台，该公司成绩也纷歧定能好到哪儿去。
值得一提的是，如此高溢价并购，上市公司居然没有设置盈余补偿机制，一旦并购标的成绩欠安，上市公司只能吃哑巴亏。而且，该项并购采用了全现金收买，无需经过证监会行政批阅，躲避审阅意味显着。
虽然质疑重重，汤臣倍健依然坚持高溢价收买了该项财物。并购完结后，上市公司确认了22.35亿元的商誉和包含商标和客户关系在内14.14亿元的无形财物，为年末的成绩变脸埋下伏笔。
另一个细节愈加耐人寻味。
上述并购完结后，汤臣倍健敏捷宣告发行股份购买汤臣佰盛剩下46.67%股权，完结对LSG100%股权的肯定操控。
该笔收买直到2019年第三季度末才宣告完结，但依据上市公司2019年半年度陈述和三季度陈述，《电商法》出台对LSG事务的冲击现已闪现，公司明晰认识到LSG的事务开展仍面对许多严重应战，依然专心推进上述并购，对LSG的执着令人摸不着头脑。
另一方面，完结收买后才宣告大额计提商誉和无形财物减值预备，减值时点令人不得不怀疑是有意为之。上市公司预亏布告出炉后，深交所当晚火速下发《重视函》，6个大问中2个都提到了减值时点问题。
03 董监高和安排提早出逃
即使除掉商誉和无形财物减值影响，汤臣倍健2019年的答卷依然有失水准。
预亏布告闪现，若不计提两项减值预备，估计公司全年归母净利润为10亿元—11亿元，而上一年全年归母净利润为10.02亿元。也便是说，其2019年同比增加率最高不到10%，是上市以来，除2016年外增加最差的一年。
2019年对汤臣倍健来说肯定是个难熬的年份。保健品公司向来是轻研制、重出售，而出售过程中，途径是重中之重。偏偏在2019年，公司从线上到线下，从国内到海外，途径全方位受阻。
线上和海外途径来说，《电商法》出台冲击个人海外代购事务，上市公司刚刚出海就被掐断一条重要途径，2019年前三季度，公司线上途径增加只要个位数。
线下和国内途径来说，国家有关部门严厉冲击“医保套现”行为。顾客在药店中以医保方式付出购买保健品是我国医保“骗保”的重灾区，也是各保健品商家攫取市场占有率的重要途径。揭露材料闪现，汤臣倍健药店途径的出售额占比高达75%，是其肯定主力出售途径，该方针对其出售影响可想而知。
有意思的是，不管是医保新政仍是跨境电子商务新政，上市公司都在方针发布之初揭露声称，新政对公司成绩影响不大。成果不光增速放缓，还附送一个15亿元的大雷，脸都打肿了。
更有意思的是，上市公司董监高在上半年扎堆减持。
2019年3月—5月，公司董事梁水生、林志成、汤晖，监事蒋钢，高档管理人员陈宏、蔡良平，特定股东孙晋瑜团体宣告减持。相关布告闪现，上述董监高减持均价都在21元以上，挨近汤臣倍健2019年股价最高点。
董监高之后，安排也随即出逃。
Wind多个方面数据闪现，到2019年二季度末，汤臣倍健安排持股份额高达31.64%，到了三季度末，该数据仅为19.53%，安排投资者第三季度兜售了1.07亿股。
到1月2日收盘，汤臣倍健股价为16.13元，较2019年最高点跌落近三分之一。
都说2019年是曩昔10年中最差的一年，汤臣倍健用成绩和股价坚决照应了这个出题。不过塞翁失马焉知非福，一纸预亏布告后，上市公司一会儿甩掉至少15亿元的大包袱，为下一年的高增加打下“坚实基础”，何乐而不为呢？
