备受等待的MLF操作来了，但利率没变，成果或许出乎绝大多数人的预料。早间，A股盘中一度跌破3000点，债市演出过山车行情。
17日早间，央行布告称，2019年9月17日，人民银行展开中期假贷便当（MLF）操作2000亿元。今天不展开逆回购操作。今天有2650亿元MLF和800亿元央行逆回购到期。至此，9月公开商场操作最大悬念揭晓。
之前，商场分红两派，一方以为央行17日将展开MLF操作，并下调利率；一方以为17日不会展开MLF操作，利率下调无从谈及。
没想到，央行挑选中心道路，续做MLF，但不调整利率！
材料来历：央行官网
剖析人士称，MLF利率下调预期失败，或为防止引起“洪流漫灌”的误读，也标明物价走势确实对钱银方针调控构成必定限制，一起也是给应对未来局势改变预留方针空间。
总归，先让降准、专项债等方针子弹“再飞一瞬间”。
A股回落
债市演出戏剧性一幕
17日，央行MLF操作出乎意外，让商场措手不及。
A股今天低开低走，操作音讯发表后，沪指回落检测3000点。
材料来历：Wind
债券商场演出“过山车”行情，现券收益率先是快速走低，随后快速反弹。国债期货则高开低走，一度翻绿。
材料来历：Wind
MLF续做了，利率没变
因寄托着一些商场参与者关于降息的期盼，9月17日的公开商场操作备受重视。
事实上，从本年一季度开端，商场上就出现了关于降息的评论。
材料来历:Wind
但8月以来，下调方针利率特别是下调MLF利率预期显着升温。
首要有三个催化剂：
一是全球央行宽松行动不断。
二是国内经济下行压力加大，逆周期调理发力的迫切性增强。
三是LPR变革后，越来越多的商场组织以为，钱银当局或许经过下降MLF利率方法引导LPR下行。
材料来历：我国人民银行官网
8月，央行变革了LPR构成机制，将LPR与MLF利率挂钩，使得MLF作为方针利率的位置猛然上升。
LPR变革前：借款基准利率充任借款定价基准，LPR大多参阅借款基准利率进行报价。
LPR变革后：LPR替代借款基准利率，LPR=MLF利率+加点。
民生银行首席研究员温彬发文称：“钱银方针价格东西将由曩昔的法定借款利率转变为现在的MLF利率，往后再谈到加息仍是降息就是指MLF利率的改变。”
在下降实践利率的方针语境下，不少商场组织以为，钱银当局或许经过下降MLF利率方法引导LPR下行。
在8月MLF利率调整预期失败之后，商场转而重视9月MLF操作，9月17日的操作特别遭到重视。
9月有两笔MLF到期，9月9日到期1765亿元（顺延到期），9月17日到期2650亿元。17日被视为MLF利率下调要害窗口期，理由在于，商场估测欧央行、美联储大概率将在9月降息。在美联储议息前，17日恰有一笔MLF到期。此外，9月20日将发布新一期的LPR，当令下调MLF利率，可及时带动LPR下行。
9月9日，第一笔MLF到期时，央行没有续做；现在，第二笔MLF到期被续做了，可是利率没变。如此做法，或许出乎绝大部分人的预料。
此前两大阵营吵得没法解开
事实上，环绕要不要降息、要不要下调MLF利率，之前各方现已吵翻了天。
起先，8月中旬，LPR变革行动宣告，商场关于调降MLF利率抱有激烈的共同预期，但尔后降息预期重复改变，商场不合逐步加大，分化成两大阵营。
一派以为，降息很有必要，且应该下调MLF利率。
理由首要是：
首要，国内经济下行压力加大，逆周期调理需加大力度。
其次，海外一些央行纷繁放松钱银方针，中外利差扩展，为我国钱银方针更重视内部均衡发明更好条件。
最终，降息束缚在逐步削弱。一方面，房地产融资途径全面收紧，处理了降息的一大掣肘。另一方面，8月人民币汇率价值下降危险已得到较充沛开释，减轻了降息或许引发汇率大幅价值下降的顾忌。
这一派的代表人物包含：恒大研究院任泽平、华泰证券张继强、民生银行温彬、中金公司陈健恒、光大证券王一峰、国金证券边泉流、上海证券胡月晓，等等。
如任泽平以为，中心CPI下行、PPI接连两月为负，经济增加承压，该降息了。现在MLF利率仍处于前史最高点，降息空间足够。
温彬以为，下降方针利率不只要空间，并且十分急迫和必要。国内经济面对下行压力，央行应尽快降息，即下降MLF利率，从而有用引导LPR下行，实在下降实体经济融资本钱，安稳出资和消费，保证微观经济运行在合理区间。
王一峰也表明，近期下降MLF利率很有必要。为短期内快速显着下降实践利率水平，主张采纳下调MLF利率的方法。
另一派以为，降息迫切性不强，MLF利率短期或许不会下调。
理由首要是：
首要，当时通胀有上行态势，年内单个月份CPI乃至或许破3%。
其次，降息会加大人民币汇率价值下降压力。
再者，降准之后紧接着降息，或许引起“洪流漫灌”的误读，也与商场化变革的取向各走各路。
最终，当时表里局势杂乱，未来不确定性还许多，不宜一瞬间把子弹打光。
这一派的代表人物包含：海通证券姜超、光大证券张旭、华创证券张瑜、长城证券汪毅、华尔街见识邓海清，等等。
如姜超指出，当时的物价走势并不满意曩昔降息的两个条件：一方面，CPI仍处于上行周期傍边；另一方面，CPI或将打破3%的方针方针。因而，消费物价的上行并不支撑央行进一步放松钱银方针，降息也就成了小概率事件。
张旭以为，从汇率、通胀、经济增加三方面判别，当时下调MLF利率的迫切性并不高。
邓海清以为，央行大概率是经过逆回购对冲MLF到期，MLF利率下调的或许性根本消失。
张瑜表明，9月16日降准往后随即下调MLF利率，降准+降息开释的宽松信号过于激烈，11月再择机降息有利于杰出方针定力。
让降准、专项债等方针子弹“再飞一瞬间”
9月MLF利率下调没戏了，但很难说到底是哪一方赢了。
商场争辩的焦点其实不在可不或许降息，而是有没有必要立刻降息或许用哪种手法降息。关于降息的趋势，其实不合并不大。
剖析人士指出，不是不降，是机遇未到。降息选项一直在方针东西箱之中，但施行机遇或许还需进一步酝酿。
降息“道路图”已逐步变得明晰。在完善LPR构成机制，完成借款利率换锚之后，当令经过下降MLF利率以进一步下降实体借款利率的或许性在增大。
剖析人士以为，“LPR机制完善—LPR基准推行—MLF小幅屡次调降”的降息三部曲将先后奏响。即使9月MLF利率不下调，未来择机下调的或许性也在上升。
当然，考虑到商场利率并不高，且仍需统筹安稳汇率、安稳物价、结构性去杠杆等微观方针。未来即使包含MLF利率在内的公开商场操作利率出现下调，估计也会是以碎步缓行的方法出现。
9月真的不降息了吗？
9月还有一次降息时机，即20日LPR新一期发布时。
自2019年8月20日起，我国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分发布借款商场报价利率。
9月20日，将发布新一期LPR。
即使不下调MLF利率，LPR仍有或许下行。
从公式上看，LPR=MLF利率+加点。MLF利率或加点水平改变都或许引起LPR改变。
要到达下降LPR的意图，也能够经过紧缩LPR与MLF之间利差的方法完成。
现在1年期LPR为4.25%，与1年期MLF利率之间的利差到达95个基点，可被紧缩的空间比较足够。相比之下，现在1年期MLF利率与前史最低至3.0%之间的只要30个基点的利差。
MLF操作的悬念总算落地了，但更大的悬念还在后头。
不少组织以为，年内财务钱银方针仍有发挥的空间。
国金证券研报指出，面对经济下行压力，逆周期方针方面，需求钱银与财务宽松来发挥合力，估计年内降息降准的钱银方针操作仍将持续。
中信证券研报指出，实体经济仍在底部，工业增加值及出资增速均显疲弱，其间工业增加值单月增速已达2009年以来最低水平；出资层面，仍然是地产“鹤立鸡群”，后续有进一步回落的压力。估计后续财务和钱银方针均将进一步发力。
民生证券研报指出，全球经济进入艰屯之际，首要经济体央行纷繁进入宽松周期，我国仍有较大方针空间，包含MLF利率和LPR下降、新一轮减税降费、岁末年初再次降准等办法均值得等待。
修改：任晓 于红波
